信维通信300136：22Q1盈利逆境下正增长新兴业务规模持续扩大

事件:公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营收75.81亿元，同比增长18.58%，实现净利润5.05亿元，同比下降48.06%2022Q1公司实现营收19.14亿元，同比增长18.66%，实现净利润1.21亿元，同比增长5.04%点评:21年营收规模稳步扩大，盈利能力面临严峻压力20年来，公司拓展新业务，向高端产品延伸，实现营收75.81亿元，增长18.58%多重因素下，盈利能力受到制约，21年毛利率下滑11pct至19.17%，归母净利润下滑48.06%至5.05亿元:1)新冠肺炎疫情导致全球供应链紧张，客户部分终端产品需求减弱，2)原材料价格快速上涨，公司成本端也受到一定影响，3)公司主动降低部分竞争激烈，附加值低的成熟产品价格，导致Q4毛利率由12.87pct降至12.88%22Q1营收净利润在逆境中实现正增长，成熟业务稳步发展，新业务持续放量22Q1，在疫情，地缘政治等国内外严峻形势对业务造成一定冲击的情况下，公司仍实现营收净利润正增长，营收19.14亿元，同比增长18.66%，实现净利润1.21亿元，同比增长5.04%22Q1公司的成熟业务如天线，无线充电，EMI/EMC等均稳步增长，而高精密连接器，电阻器，汽车互联产品等新业务持续放量，新产品毛利率逐步提升持续的R&D投资，精细化管理和稳定的费用控制2011年和22Q1的R&D费用分别为6.28亿/1.53亿元，同比分别增长7.11%/ 20.35%截至2021年12月31日，公司已申请专利2060项，2021年，新申请专利477项，其中5G天线专利148项，LCP专利16项，无源元件专利18项，UWB专利11项，WPC专利79项，BTB连接器专利16项R&D人员数量增长18.09%至2702人，R&D人员比例增长1.44%至23.24%此外，公司2021/22Q1三期费率分别为3.98%/ 4.07%，较20年和21Q1下降2.33pct/0.79pct其中，21年管理费用下降35.04%，主要是公司优化管理流程，股权激励失败，导致计提的股权激励费用转回新兴业务规模迅速扩大，创造未来新的增长点2021年，公司加大了新业务(LCP，高精度连接器，超宽带，无源元件，汽车互联产品等)的R&D投资和市场拓展)，新业务收入规模快速扩大2021年营收规模约为12亿元，占总营收的比重越来越大，毛利率也在逐步提升1.高精连接器业务依靠优势技术抢占高端细分市场，实现快速放量BTB连接器方面，公司超小间距BTB连接器技术领先，打破海外厂商垄断，实现向国内外知名技术厂商批量供货它已经与北美的主要客户合作，并有望在未来取得进一步突破2.在LCP和模组业务方面，公司不断加强垂直整合能力，切入国际大客户的供应链公司不断强化LCP材料—> LCP天线—> LCP模块一站式能力2021年，公司LCP高频FCCL顺利通过美国UL认证，将有助于公司LCP产品打开市场3.无源元件业务方面，公司以高端定位为目标，构建国际化R&D体系，努力推进高端元件国产化2021年，公司加快电阻器产品的扩张在MLCC领域，公司全资子公司信维通信(益阳)有限公司于2021年8月签署合作协议信威电子科技(益阳)有限公司注册20亿元，推动MLCC项目实施，打造高端MLCC产品基地4.汽车互联业务方面，公司正在加大汽车客户及其业务的开发，已获得大众，东风本田，广汽本田，一汽红旗，一汽奔腾，奔驰等汽车厂商的供货资格目前从事相关产品的研发，与特斯拉，华为，小米，丰田，日产，长安等十几家汽车厂商进行了业务和项目接触，为公司未来2—3年汽车互联业务的快速发展奠定了基础2021年，公司获得东风本田，广汽本田优秀供应商荣誉盈利预测，估值和评级:考虑到智能机行业的疲软，我们将信威通信2022—2023年净利润预测调整为8.5亿(业绩调整比例为—26.85%，下同)，10.31亿(—29.90%)，将2024年净利润预测上调12.50亿，分别对应22—24PE的16x鉴于天线，无线充电，EMI/EMC等成熟业务的稳定增长，LCP，BTB，UWB，无源元件，汽车互联等新业务已经开始逐渐增加，维持买入评级风险提示:手机出货不及预期，新业务，新产品拓展不达预期，产生宏观经济风险